Con la mayoría de analistas bajistas volviéndose alcistas uno por uno (incluso el estratega jefe de Goldman, David Kostin, finalmente capituló y elevó su precio objetivo de S&P de fin de año de 4000 a 4500 ), Hartnett se está quedando solo, lo cierto es que es dificil permanecer escéptico del mercado. Sin embargo, por ahora, el CIO de Bank of America, Michael Hartnett, ha demostrado una persistencia encomiable en mantenerse fiel a sus convicciones. Lo cual, desafortunadamente, no le da la razón, pero al menos sus ideas semanales brindan información sobre
i) por qué estamos aquí
ii) hacia dónde nos dirigimos cuando la racionalidad regrese al mercado.
Dirigiéndose al primero, en su última nota semanal de Flow Show, Hartnett escribe que a medida que los "temores de recesión del primer trimestre" se están evaporando, el resultado es euforia:
el amplio índice NYSE (acciones de EE. UU./globales + ETF de bonos) está anualizando un rendimiento total del 7,7 %,
IG anualizando 7.5%,
S&P500 rompiendo el mercado alcista burbujeante (aunque excluyendo los "7 Magníficos", el S&P ha subido un minúsculo 1,2% hasta la fecha);
Al abordar esto último, Hartnett dice que el aumento de las tasas y la próxima fuga de liquidez son los principales riesgos negativos del tercer trimestre para los largos en bonos IG, AI , tecnología estadounidense, lujo de la UE; por otro lado, la ausencia de recesión/estímulo de China son los principales riesgos positivos del tercer trimestre para posiciones cortas en petróleo, China, REIT, bancos y comercio minorista.
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Mientras esperamos a ver qué escenario se vuelve dominante, los bancos centrales están girando, con dos bancos centrales sorprendiendo del lado agresivo, ya que tanto el RBA como el BoC subieron inesperadamente y se unieron al Norges Bank para reiniciar los aumentos de tasas después de una breve "pausa" - Australia / Rendimientos de Canadá a 2 años en máximos de 12 y 16 años, y ambos están correlacionados con los rendimientos de EE. UU. ..
... como resultado del bajo desempleo y la todavía alta inflación...
... y por qué Hartnett sigue creyendo que la " Fed no ha terminado con las subidas... nos quedamos con la llamada de "vender la última subida de tipos"; vigilar el tipo de cambio de Canadá y Australia ... más débil debido a las subidas de tipos = renovar caminando gran "error de política ".
Hay otra razón por la que Hartnett cree que se materializará un error de política: lo llama la "crisis crediticia silenciosa" (lo discutimos en "Las corporaciones estadounidenses se declaran en bancarrota al ritmo más rápido desde 2010 ") que el estratega de BofA resume como 30 grandes Empresas estadounidenses que incumplieron en los últimos 5 meses y 11 en las últimas 4 semanas (frente a 40 en 2022).
Su sugerencia: mire la encuesta de optimismo de las pequeñas empresas de la NFIB de junio (martes) donde una nueva disminución en la "disponibilidad de crédito" de las pequeñas empresas (digamos -10 o menos) se activará justo cuando las solicitudes de desempleo están aumentando, e interrumpe el nuevo "no recesión". Narrativa del '23”.
Otra razón del obstinado pesimismo de Hartnett es su observación de que, si bien las acciones han visto un aumento modesto en los flujos de fondos en las últimas semanas, la mayor parte del dinero nuevo se destina a los mercados monetarios (efectivo), a saber:
Asignación más destacada de los asignadores de activos en 2023 = efectivo largo, bonos IG largos, acciones cortas; Los flujos de entrada de bonos IG aumentaron >$100 mil millones YTD mientras que las acciones fluyen básicamente planas desde el 22 de febrero ... una perogrullada del mercado cuando a los inversionistas les encantan los bonos IG, las acciones funcionan bien.
Volviendo a los flujos de fondos de la última semana (donde una enorme cantidad de $70,600 millones volvieron al efectivo, $13,400 millones a bonos, $7,700 millones a acciones, $0,500 millones al oro), Hartnett señala los siguientes "flujos por conocer":
Efectivo: a los inversionistas les encantan los rendimientos en efectivo del 5%... otra gran entrada semanal ($70,600 millones)... entradas gigantescas hasta la fecha de $837,000 millones casi tan grandes como el récord de $917,000 millones en 2020
Bonos: fuertes entradas ($ 13,4 mil millones) en todos los ámbitos ... entradas a bonos del Tesoro ($ 4,8 mil millones), bonos IG ($ 4,1 mil millones) y HY ($ 2,7 mil millones),
Acciones: segunda semana de entradas (7700 millones de dólares) y las 2 semanas más fuertes desde el 23 de enero, ya que los inversores volvieron a las acciones,
Tecnología: primera salida semanal (1200 millones de dólares) en 8 semanas, después de una entrada récord de 8500 millones de dólares la semana pasada.
Finanzas: tercera semana consecutiva de entradas ($600 millones),
Energía: 11ª semana consecutiva de salidas ($0.8bn)
Japón: mayor flujo semanal ($1.8bn) desde el 23 de marzo
Y en caso de que no haya quedado claro, Hartnett, por segunda semana consecutiva, explica que "sigue siendo bajista" y sigue pensando que la mayor "operación dolorosa" en los próximos 12 meses es "fondos federales 6%, no 3%" . ...
que <3% de inflación requiere >4% de desempleo...
que el BPA suba y las tasas bajen es insostenible...
que la escalada estival de los activos de riesgo endurecerá las condiciones financieras...
que las "matemáticas de $ 220 EPS + 20x PE + 150bps recortes de tasas no sumarán bla, bla, bla"
Mirando el panorama general, Hartnett ve un consenso ahora en torno a " 70% de aterrizaje suave, 25% de aterrizaje forzoso, 5% de no aterrizaje" , pero reconoce que los inversores en general siguen siendo macro y mercados bajistas y fuera de efectivo, están comprometidos exclusivamente con alto "cíclicos de pollo" de calidad como bonos corporativos y tecnología; Mientras tanto, como hemos discutido repetidamente , el posicionamiento sigue siendo el BFF para los activos de riesgo.
Finalmente, aquí hay un par de intercambios contrarios que le gustan a Hartnett...
HSI largo (China), AI corto :
Moneda china más débil + rendimientos de bonos bajos + petróleo más bajo = las condiciones financieras de China son las más fáciles desde el 20 de septiembre
Estímulos más flagrantes (p. ej., recortes del PBoC, emisión de CGB ) para abordar el desempleo juvenil récord del 20 %, nuevos mínimos del CNY por el estancamiento del crecimiento de las exportaciones ... normalmente un telón de fondo positivo para las acciones (véase Europa en octubre pasado, Japón en marzo); una geopolítica más tranquila entre EE. UU. y China es un catalizador necesario,
Tech/AI reproduciendo Bear Stearns/LTCM analógico ; Las tasas más altas, la IA más alta es una burbuja, pero se espera que los rendimientos a 10 años > 4% causen angustia en el comercio de Magnificent Big Tech 7 en 70x de igual ponderación (compárelo con Hang Seng en 9x).
Petróleo largo, bancos regionales, bienes raíces frente a constructores de viviendas cortos y bonos HY :
Acción del precio recesivo del petróleo ... Los saudíes “ la Reserva Federal ” del mercado del petróleo; el último recorte de producción de petróleo saudita de 1 mbpd significa -8% de recortes de cuotas de la OPEP+ abr-jul'23 ... menor oferta que no provoca precios más altos del petróleo; suministro no oficial de Rusia + drenaje SPR en curso de EE. UU. (ahora más bajo desde septiembre de 1983 – gráfico 7) factores, pero la recesión mundial probablemente sea la razón por la que el petróleo no puede captar una oferta; petróleo -40% YoY y5 de las últimas 7 veces esto ocurrió desde 1970, siguió una recesión(Gráfica 8).
Pero el petróleo, como los REIT, los bancos, el comercio minorista, ya tiene un precio de aterrizaje forzoso; lo que significa que en los próximos 3 meses llega una recesión (lo que ahora sería una sorpresa, a pesar de los microdatos ominosos, por ejemplo, la demanda de cajas de cartón en EE. UU. -12% desde el pico del 22 de enero)...
... o no; ambos serían una victoria para las jugadas de "aterrizaje forzoso"; mientras tanto, los constructores de viviendas, la tecnología y el lujo tienen un precio sin aterrizaje.
Tasa de incumplimiento HY de EE. UU. hasta el 3,1 % en mayo de 2023 frente al 1,9 % en diciembre de 22 (Gráfico 13), las quiebras en EE. UU. aumentaron un 38 % interanual en marzo de 2023 (25 % en febrero, 35 % en enero), un aumento del desempleo de 1 punto porcentual tasa normalmente consistente con +250bps en bonos corporativos HY; y bonos HY en relación con IG que no negocian datos macro débiles (Gráfico 12).
Debo decir que últimamente no coincido con Hartnett, desde mi punto de vista la macro no sirve para operar a corto plazo… Y está quedando claro…
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No hay que obsesionarse con la MACRO
Me encanta la Macro Diego 😅💎💎💎