La recesión llama a la puerta y el mercado espera las ganancias
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La recesión llama a la puerta y el mercado espera las ganancias
Domingo, 23 de abril de 2023
Este artículo es un resumen traducido del último artículo de The Market Eye. Si te gusta, te recomiendo que te suscibas.
En la edición de hoy
El mercado: El viernes cerró una semana plana, en la que los mercados apenas se movieron... Parece que están esperando a que las grandes empresas presenten beneficios esta semana.
Datos importantes: Balance de la Fed, PMIs, depósitos bancarios y beneficios de la semana.
Gráficos a comentar: Dependencia alemana, evolución de beneficios, hedge funds, tarjetas de crédito y techo de deuda....
Comentarios y artículos relevantes: El lío bancario no ha terminado, el estancamiento del techo de deuda dificulta las operaciones del Tesoro, los robots impulsados por inteligencia artificial están cambiando el comercio minorista y Bed Bath & Beyond se declara en quiebra
Weekly market outlook
EE.UU.
El viernes cerró una semana plana, en la que los mercados apenas se movieron... Parece que están esperando a que las grandes empresas presenten beneficios esta semana. Así se cerró la semana:
🔴 S&P 500 -0,10%.
🔴 Dow Jones -0,23%.
🔴 Nasdaq -0,60%.
Por sectores, los que mejor se comportaron fueron el sector defensivo y el Inmobiliario. Por el contrario, los servicios de comunicación y la energía fueron los que peores resultados obtuvieron. Estos sectores se vieron impulsados a la baja por la caída del precio del petróleo ante el temor a una recesión y la reacción del mercado a los resultados de Tesla.
A un mes vista, el comportamiento general del mercado ha sido bueno, aunque el S&P500 aún no ha superado los 4200, el Nasdaq, por ejemplo, está por encima de importantes resistencias.
En cuanto al rendimiento tras los resultados, las ganancias de Procter & Gamble (PG) fueron sólidas, con superaciones en las líneas superior e inferior, al tiempo que elevó su previsión de crecimiento de las ventas. Por su parte, las mineras SQM (SQM) y Albemarle (ALB) se vieron afectadas por la propuesta del presidente chileno de nacionalizar la producción de litio. Por otra parte, Amazon (AMZN) subió un 3% tras algunos comentarios alentadores de JPM, pero Apple (AAPL) perdió un 1% debido a los comentarios de los vendedores, y Tesla (TSLA) subió un 1,5% tras la subida de precios de algunos vehículos estadounidenses. La atención se centrará en el gobernador de la Fed, Cook, antes de la reunión del FOMC de la semana que viene, mientras que los datos de la semana que viene serán el PIB y el PCE estadounidenses.
Los bonos del Tesoro invirtieron la tendencia alcista anterior después de que las grandes subidas de los índices PMI preliminares disiparan las preocupaciones sobre el crecimiento.
El dólar experimentó su primera subida semanal desde el 10/3 (pero se mantiene sólo ligeramente alejado de los mínimos de febrero). A pesar de que durante la semana cada impulso alcista del dólar se vendió en...
El oro al contado volvió a situarse por debajo de los 2.000 dólares esta semana, tras haber intentado remontarlo en varias ocasiones, sin conseguirlo. El gas natural y el crudo bajaron en la semana, junto con el cobre, al resucitar ligeramente los temores al crecimiento. La plata terminó la semana sin cambios.
A medida que el VIX caía a mínimos del ciclo esta semana, el VVIX se desacoplaba notablemente de él a través de la...
La señal de recesión basada en la curva de rendimientos favorita del presidente de la Fed Powell (diferencial de rendimientos de 18m fwd 3m a spot 3m) alcanzó su mayor inversión histórica esta semana...
Las expectativas de subidas de tipos siguen aumentando para la semana que viene (ahora el 92% de probabilidades de una subida de 25 puntos básicos), pero también hemos visto que toda la curva STIRs se ha vuelto agresiva (con un 25% de probabilidades de una subida de 25 puntos básicos para junio) y el tipo terminal ha vuelto a superar el 5,00%.
Por último, a falta de una semana para que finalice el mes de abril, los datos que se remontan a 1985 muestran que mayo es históricamente bastante bueno para el riesgo.... Como señala Goldman, el SPX es positivo el 76% de las veces durante el mes de mayo, con una rentabilidad media de 122 puntos básicos, y el NDX es positivo el 66% de las veces durante el mes de mayo, con una rentabilidad media de 325 puntos básicos.
Europa
Cambios semanales:
🟢 Stoxx 600 +0,28%
🟢 DAX alemán +0,47%
🟢 FTSE 100 BRITÁNICO +0,19
🟢 CAC francés +0,51%.
El Stoxx 600 semanal se encuentra en un nivel interesante. Ha superado los máximos anuales, incluso en el cierre semanal, pero lleva una racha ganadora de 5 semanas y no ha superado exactamente la resistencia. Todavía hay un muro de preocupación que escalar, lo que es alcista, pero me cuesta imaginar un catalizador, sobre todo a corto plazo.
Las acciones europeas cerraron al alza el viernes, gracias a los buenos resultados trimestrales de SAP y EssilorLuxottica, que compensaron la caída de las mineras.
El índice STOXX 600 subió un 0,4%, sumando su quinta semana consecutiva de ganancias.
El fabricante de software empresarial SAP SE, SAPG, subió un 5,2% hasta su nivel más alto en más de un año tras anunciar unos ingresos en el primer trimestre por encima de las expectativas de los analistas y afirmar que planea utilizar IA generativa en sus productos.
Los valores tecnológicos europeos subieron un 0,9%, mientras que los del sector sanitario avanzaron un 1,7%, liderando ambos las ganancias sectoriales.
EssilorLuxottica SA (ESLX) subió un 6,3%, entre los valores que más impulsaron el índice EURO STOXX, después de que el fabricante de gafas de lujo anunciara un aumento de sus ingresos en el primer trimestre gracias a un repunte del crecimiento impulsado por China.
"Estamos viendo resistencia en muchas empresas, pero lo que estamos viendo son menos noticias realmente buenas que no demasiadas malas", afirmó Danni Hewson, responsable de análisis financiero de AJ Bell.
Las mineras fueron las más rezagadas, con una caída del 3,8%, debido a la caída de los precios del cobre por unas perspectivas de demanda poco halagüeñas. El índice alcanzó un mínimo de casi un mes.
La noticia de que Chile planea nacionalizar su vasta industria del litio, el segundo mayor productor mundial del metal esencial en las baterías de los vehículos eléctricos, también perjudicó a las mineras.
"La carrera por el suministro de litio va a ser increíblemente reñida", afirmó Hewson.
Las acciones de Rio Tinto RIO cayeron un 5,8% después de que JPMorgan recortara su precio objetivo.
Las acciones europeas han ganado más de un 2% en lo que va de mes, al disiparse los temores a una crisis bancaria y esperar los inversores la temporada de resultados.
La recuperación económica de la zona euro se aceleró inesperadamente en abril, ya que el sector de los servicios, dominante en el bloque, experimentó un aumento de la demanda, que compensó con creces el empeoramiento de la situación en el sector manufacturero.
Pero los banqueros centrales, entre ellos el vicepresidente del Banco Central Europeo, Luis de Guindos, y el gobernador del banco central finlandés, Olli Rehn, mantuvieron su postura restrictiva.
Asia
Las bolsas asiáticas cayeron, encaminándose a su peor semana desde principios de marzo, ya que las últimas noticias sobre geopolítica minaron el apetito por el riesgo en toda la región y los inversores tomaron beneficios en las acciones chinas. El índice MSCI Asia Pacific cayó hasta un 1% el viernes, liderado por las acciones de materiales. El índice CSI 300 de China cayó hasta un 1,1%, liderado por los valores tecnológicos, después de que resurgieran las preocupaciones geopolíticas tras conocerse que el Presidente de EE.UU., Joe Biden, pretende imponer restricciones a la inversión en China, lo que supondría un nuevo golpe al empeoramiento de los lazos entre las dos superpotencias. Las acciones de Hong Kong también caen. Por otra parte, las fuerzas armadas chinas planean realizar al menos cinco ejercicios en varias zonas que incluyen aguas frente a sus costas y en el Mar de China Meridional, al tiempo que surgieron nuevas preocupaciones sobre los lazos diplomáticos de Corea del Sur con China.
Important data
PMI manufacturero de Estados Unidos
El PMI sube, y también los temores a un repunte de la inflación...El sector manufacturero estadounidense alcanza su nivel más alto en 11 meses: 50,4 puntos (expansión) en abril, frente a los 49,2 anteriores, muy por delante de la caída prevista a 49,0 puntos.
El sector servicios estadounidense alcanza su nivel más alto en 6 meses: 53,7 (expansión) en abril frente a los 52,6 anteriores, muy por delante de la caída prevista hasta los 51,5 puntos.
Se trata del primer dato expansivo para el sector manufacturero desde octubre de 2022.
El índice S&P Global Flash US PMI Composite Output registró 53,5 puntos en abril, frente a los 52,3 puntos de marzo, lo que supone el repunte más rápido de la actividad empresarial desde mayo de 2022.
"La última encuesta se suma a las señales de que la actividad empresarial ha recuperado el impulso de crecimiento después de contraerse durante los siete meses hasta enero. La última lectura indica que el PIB crecerá a una tasa anualizada ligeramente superior al 2%.
El balance de la Fed
La actualización financiera más esperada de la semana: la infame H.4.1. mostró que el balance de la Reserva Federal se contrajo por cuarta semana consecutiva la semana pasada, en 21.500 millones de dólares, ligeramente por encima de la caída de la semana pasada (ayudada por una QT de 17.000 millones de dólares).
Si nos fijamos en los componentes reales de las reservas proporcionadas por la Fed, encontramos que los préstamos respaldados por la Fed REALMENTE aumentaron la semana pasada de 139.000 millones de dólares a 144.000 millones (aún muy por encima de los 4.500 millones anteriores a SVB).
Sin embargo, la composición cambió, ya que el uso de la ventanilla de descuento aumentó en 1.600 millones de dólares, hasta 69.900 millones (panel superior inferior), junto con un aumento de 2.100 millones en el uso del nuevo Programa de Financiación Bancaria a Plazo de la Fed, o BTFP, hasta 73.980 millones (panel central), frente a los 79.000 millones de la semana pasada. Mientras tanto, otras extensiones de crédito, que consisten en préstamos de la Fed a bancos puente establecidos por la FDIC para resolver SVB y Signature Bank, se mantuvieron sin cambios en 173.000 millones de dólares (panel inferior).
Por otra parte, esta semana se produjo una salida de 68.000 millones de dólares de los fondos del mercado monetario, la mayor desde julio de 2020 (tras 380.000 millones de dólares de entradas en las cinco semanas anteriores).
Depósitos bancarios
Los depósitos de los bancos comerciales estadounidenses (anteriormente grandes depósitos a plazo) reanudaron inesperadamente su caída libre (durante la semana que finalizó el 12 de abril), cayendo 68.660 millones de dólares hasta el nivel más bajo desde abril de 2021.
Se trata de la undécima salida semanal de depósitos de las últimas 12 semanas.
Los bancos grandes registraron las mayores salidas:
- Bancos grandes -59.850 millones de dólares
- Bancos pequeños -8.800 millones de dólares.
- Bancos extranjeros -14.310 millones de dólares.
Esto puede chocar un poco con el comentario anterior de que las salidas de fondos del mercado monetario sugieren que las entradas están volviendo a los depósitos. Algunas notas al respecto
1) Los datos sobre depósitos van una semana por detrás de los datos sobre flujos de MM.
2) Como se ha comentado, es época de impuestos. Es probable que las salidas se deban a las exigencias de pago del impuesto de sociedades.
Por último, comentar que los préstamos de la banca comercial aumentaron 13.800 millones de dólares en el periodo, tras aumentar 10.200 millones en la semana anterior sobre una base desestacionalizada. Sobre una base no ajustada, los préstamos y arrendamientos cayeron 9.300 millones de dólares.
Los bancos pequeños prestaron sólo 913 millones de dólares, mientras que los grandes prestaron 10.500 millones.
Earnings
Del 24 al 28 de abril será la semana de mayores beneficios para todos los sectores, con la excepción de las Tecnologías de la Información y los Servicios Públicos (previstos para la semana siguiente)....
Para esta semana, todos los días son importantes:
Por el momento... el 18% del SPX ha presentado resultados del 1T:
76% de BPA batido. -6,2% de caída interanual del BPA. Los márgenes de beneficio bajan al 11,2% (e)
Gráficos a comentar
1- SPX anuncia una caída interanual de beneficios del -6,2% para el 1T 2023, la mayor desde el 2T 2020 (-31,6%).
2- Alemania pasará de ser exportador neto de electricidad a importador neto en Europa tras el cierre de centrales nucleares. La semana pasada, las importaciones de electricidad alcanzaron su nivel más alto en un día desde 2021.
3- Los precios de los inmuebles comerciales en Europa están sufriendo un serio revés. Sólo en los últimos 12 meses han caído un 20%. Los bancos de los países nórdicos, pero también de España, Francia, Países Bajos y Alemania, están bastante expuestos al sector.
4- El 63% de las empresas SPX han superado las estimaciones de ingresos hasta la fecha para el 1T, por debajo de la media de 5 años del 69%, pero igual a la media de 10 años del 63%.
5- Este gráfico pone de relieve que está impulsado principalmente por las expectativas de tipos de interés. La mayor criptomoneda cayó un 10 % en una semana cuando el tipo de interés de la Fed subió al 5,28 %.
6- Los hedge funds aumentan los cortos en el SP500 hasta el nivel más alto desde 2011, por ley del sentimiento contrarian esto empieza a ser una bomba de relojería ¿quién queda para ponerse corto? Cualquier cierre masivo de cortos podría ser importante
7- Gasto total con tarjetas de crédito y débito de BAC, según datos agregados de tarjetas de BAC
8- Los beneficios del S&P 500 en el 4T22 fueron del -5% y en el 1T23 van camino del -7%. Pero la inflación en esos trimestres fue del +7% y del +6%. Para que estos descensos de los beneficios sean comparables a los del pasado, podemos ajustarlos a una tasa de inflación del 2%. Si se elimina el "exceso" de inflación, se obtienen descensos ajustados de los beneficios en el 4T22 del -10% y en el 1T23 del -11%. Las recesiones leves, cuando el desempleo aumenta menos del 3%, son más comunes que las recesiones graves. Y las recesiones leves suelen tener caídas del 20%-30%, como la del año pasado. Así pues, los inversores en renta variable no deberían pensar en cuándo llegará una recesión, sino reconocer que ya llevamos seis meses de recesión de beneficios. El S&P 500 alcanzó su máximo 6-9 meses antes de que los beneficios se volvieran negativos, como es normal...
9- El rendimiento de los bancos regionales frente al S&P500 deja mucho que desear.
10- Las empresas no han gastado mucho en capex en los últimos 10 años, sino más bien en recompras.
11- JPMORGAN: "Mientras que 3 de cada 5 republicanos actualmente en el Congreso han votado en algún momento a favor de aprobar el techo de la deuda, 16 republicanos de la Cámara de Representantes que han estado en el cargo desde 2017 nunca han votado a favor de elevar el techo de la deuda, incluso bajo el mandato del expresidente Trump".
Artículos y comentarios relevantes
Por qué no ha terminado el lío bancario
La fase de pánico de la crisis bancaria del mes pasado puede estar llegando a su fin. La gran pregunta que se plantea ahora es cuánto puede afectar a la economía un posible retroceso del crédito. Puede que la respuesta no esté clara hasta dentro de unos meses.
Las quiebras de Silicon Valley Bank y Signature Bank hace un mes alteraron un equilibrio ya frágil porque muchos bancos no habían subido los tipos de interés de los depósitos mientras la Reserva Federal elevaba agresivamente los tipos de interés a corto plazo para luchar contra la alta inflación.
Las corridas de los depositantes en ambos bancos llevaron a los clientes de otros bancos pequeños o regionales, incluidos los tesoreros de empresas que mantenían grandes cuentas de nómina, a preguntarse si debían trasladar los depósitos no asegurados a los grandes bancos centrales que están sujetos a una regulación más estricta.
Fuente: WSJ
El estancamiento del techo de la deuda distorsiona la negociación del Tesoro
Los inversores se están volcando en letras del Tesoro a muy corto plazo para evitar verse atrapados en el drama del techo de deuda.
El aumento de la demanda ha hecho subir los precios de las letras del Tesoro a un mes, reduciendo su rentabilidad hasta el 3,313% desde el 4,675% de finales de marzo. Las letras con vencimiento a tres meses rinden un 5,105%, un incentivo récord para prestar al Gobierno un par de meses más, según datos de Tradeweb que se remontan a 2001.
"El mercado considera que las letras a un mes son un refugio seguro", afirma Michael de Pass, responsable de negociación de tipos lineales de Citadel Securities. "El de tres meses está más en el punto de mira".
Fuente: WSJ
En conclusión
Yo resumiría la conclusión de la semana como: transición.
Ha sido una semana aburrida en cuanto a mercados, Europa sigue a lo suyo, con un país a la cabeza, como Alemania, donde en vez de intentar que el último año (en el que se ha salvado la crisis energética de forma inesperada), sirva de impulso para reconducir la transición energética.... ¡Están cerrando centrales nucleares y aumentando la dependencia energética! (véase el gráfico 2).
En Estados Unidos, el mercado apenas se ha movido... Parece estar a la espera de las presentaciones de resultados de esta semana, que moverán el mercado... Como para no moverlo, ¡presenta el 42% del peso del S&P500!
A nivel macro, el foco está en la subida de tipos de mayo, que a la espera de la situación de las empresas, habrá una subida de tipos de 25pb en mayo.... Y veremos en Junio, ya hay datos que muestran deflación.
Comentaremos todo por aquí, Buen comienzo de semana.
Gracias por leer
Diego
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