Durante la última semana hemos vivido una seria de hechos macroeconómicos que marcarán el rumbo de la economía y el mercado los próximos meses.
Gracias a estos hechos, hemos podido sacar una serie de escenarios que nos ayudarán a saber cuando el mercado de valores podrá recuperar la senda alcista.
Sin duda, la clave principal y de la que derivan todos los escenarios es la inflación. Concretamente ese objetivo que tiene la Reserva Federal entre ceja y ceja de conseguir bajar la inflación al 2%.
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Inflación
El martes se publicó el dato de IPC estadounidense, un dato muy bueno que sin embargo, se ha ido diluyendo en el sentimiento inversor a lo largo de la semana.
El dato nos muestra una caida del IPC general desde el 7,8% de octubre al 7,1% en noviembre. Y una caida del IPC subyacente del 6,3% al 6,1%.
Evidentemente, son datos muy altos, pero ya se muestra una clara tendencia desinflacionaria.
Con desinflación no hago referencia a una caida de precios, si no a un menor creimiento de estos.
Si hacemos zoom a los segmentos del IPC, podemos ver como los bienes (Goods) están sufriendo una gran caida, miestras que lo que se mantiene creciente es esa parte llamada servicios, que es lo que más preocupa.
Si seguimos haciendo zoom vemos como en el IPC tenemos desinflación en la comida y sobre todo caida de precios en la energia.
En el IPC subyacente (core), vemos como la venta de coches de segunda mano y las materias primas (commodities) han tenido grandes caidas. Y sin nos fijamos especificamente en los servicios, vemos como lo que sigue creciendo es Shelter, es decir la vivienda. Servicios como los médicos, acompañan la desinflación generalizada.
Dentro del segmento shelter, que es el más preocupante tenemos los siguientes apartados:
Sin embargo, pese a la preocupación por shelter, ya estamos viendo como las ventas de viviendas han caído a medida que aumentan las tasas hipotecarias. Por lo tanto, es probable que una reducción de los costos de la vivienda y la desaceleración del crecimiento de los precios de los bienes disminuyan la presión sobre la inflación.
Si seguimos este ritmo de desinflación, para mediados de 2023 podríamos estar ya en niveles más normales de entorno al 3%… Pero esto, como veremos al final del artículo, no es tan fácil.
Subida de tipos y tasa terminal
El miercoles, la Reserva Federal subió los tipos de interés 50 puntos básicos, sitúandolos en un rango de entre los 4,25% y los 4,5%, en máximos de 15 años.
En las nuevas actas los funcionarios trazaron planes para elevar los tipos de interés a un máximo de entre el 5 y el 5,5% en 2023, y mantenerlo así hasta 2024.
Discurso de Powell
El miercoles, tras la publicación de la decisión de tipos, Powell dio un discruso y ofreció una reuda de prensa en la que fue bastante hawkish.
Estas son las frases más importantes de su discurso.
Sobre el IPC y los tipos de interés
“Las presiones de los precios siguen siendo evidentes en una amplia gama de bienes y servicios”
“Hará falta mucha más evidencia para tener confianza en que la inflación está en un camino descendente sostenido”
Sobre el segmento de servicios del IPC
“Realmente existe la expectativa de que la inflación de los servicios no baje tan rápido, por lo que tendremos que permanecer así. Entonces, es posible que tengamos que aumentar las tasas más para llegar a donde queremos ir y esa es realmente la razón por la que estamos reduciendo esas tasas altas y por la que esperamos que se mantengan altas por un tiempo”
Sobre lo qué se puede esperar en febrero
“Ahora no es tan importante cuán rápido vayamos. Es mucho más importante cuál es el nivel final, y en cierto punto la pregunta será cuánto tiempo permaneceremos restrictivos. ... Pero diría que la pregunta más importante ahora ya no es la velocidad, y eso también se aplica a febrero”
“Creo que tomaremos la decisión de febrero en función de los datos entrantes”
“Diría que nuestro juicio hoy es que todavía no estamos en una postura política lo suficientemente restrictiva, por lo que decimos que esperamos que los aumentos en curso sean apropiados”
Sobre cuándo podemos esperar bajadas de tipos
“La experiencia histórica advierte fuertemente contra la relajación prematura de la política. No nos vería considerando recortes de tasas hasta que el comité esté seguro de que la inflación está bajando al 2% de manera sostenida”
Sobre un aterrizaje suave
“En la medida en que necesitemos mantener las tasas más altas y mantenerlas allí para una inflación más prolongada... creo que eso reduce el camino, pero las lecturas de inflación más bajas, si persisten en el tiempo, ciertamente podrían hacerlo más posible”.
La conclusión que podemos sacar es clara, el objetivo es ese 2% de inflación, por lo que la Reserva Federal va a mantenerse restrictiva hasta estar seguro de que se consigue… Cómo ya comentó Powell en una reunión anterior, prefiere pasarse a quedarse corto.
Escenarios
Ante esta situación podemos vivir diferentes escenarios:
1 - Aterrizaje suave. Probabilidad 10%
La mejor, sería que el empleo siguiera fuerte y que la inflación seguiría con esta tendencia a la baja durante los próximos dos meses (diciembre y enero). OJO, esto no significa caida generalizada de los precios, si no un crecimiento menor.
De esta forma, la Reserva Federal no subiría los tipos de interés 50 puntos básicos en febrero y los mantendría por encima del 4%, sin necesidad de llegar al 5%. Esto probablemente evitaría una recesión o sería muy leve y sería lo que Powell llama un aterrizaje suave.
Ante esto, el mercado no sufriría demasiado y su recuperación y salida de la tendencia bajista sería en febrero-marzo.
2 - Recesión. Probabilidad 60%
Considero que sería la más probable, el empleo empezaría a sufrir. Ya hemos visto en noviembre como las tecnológicas sobre todo empiezan a despedir empleados, y está llegando a otros sectores, ya que no fue solo en tech donde se comentieron excesos y sobreestimaciones. Goldman Sachs recientemente anunció despidos.
El IPC general seguiría una tendencia a la baja pero con un crecimiento constante en los alimentos y un IPC subyacente que caería muy lentamente, sobre todo el segemento de servicios.
Esto haría que la Reserva Federal siga agresiva y elevaría los tipos de interés por encima del 5% en los primeros meses de 2023.
Entraríamos en recesión en el segundo trimestre del año y ahí sería el momento donde la Reserva Federal empearía a intuir bajadas de tipos de cara a los próximos meses. Lo que ayudaría al mercado, que tras una primera mitad del año bajista-lateral, empezaría de nuevo a recuperar.
(Recordemos que el mercado va mucho más anticipado que la economía, y que por tanto un anuncio de bajadas de tipos, impulsaría al mercado)
Ante esto, la inflación ya se plantaría alrededor del 3-3,5% y aunque los tipos no volverían al nivel previo a la pandemia, si que entraríamos en un entorno más normalizado.
3 - Recesión grave. Probabilidad 25%
Existe la posibilidad de que el mercado laboral siga fuerte los próximos meses (aunque sufra ligeramente) y que el IPC, sobre todo el subyacente no disminuya e incluso aumente.
Recordemos que hay datos que hacen pensar que pese a las subidas de tipos, la demanda aun sigue fuerte
Crecimiento de los salarios por encima del 5% en noviembre.
Gasto en black friday un 8% mayor que en 2021.
Endeudamiento en las tarjetas de crédito superando niveles previos a la pandemia.
Ante esta situación, la Reserva Federal subiría los tipos 50 puntos básicos en febrero, aumentaría la tasa terminal y seguiría con las subidas de tipos durante la primera mitad de 2023 y mantendría los tipos por encima de 5,5% el resto del año.
Esto podría hacer que el mercado laboral sufriera sin previo aviso y la demanda cayera en picado, entrando en una fuerte recesión que haría bajar los tipos de interés de una forma agresiva para evitar que los problemas de la economía vayan a más.
Al bajar los tipos de interés de una forma tan rápida, no se ha podido lograr al objetivo del 2% de inflación, ni siquiera acercarse… Y entraremos en una nueva fase económica donde deberemos acostumbrarnos a una inflación más alta de lo normal y unos tipos de interés lejanos de lo que estabamos acostumbrados los últimos meses. Algo que ya ha comentado Lagarde en alguna ocasión.
El mercado sufriría durante toda la primera mitad del año y entraría en una fase lateral con un sentimiento de recuperación alcista al entrar en recesión y anunciar las primeras bajadas de tipos.
4- Cisne negro. Probabilidad 5%
Simpre hay que tener presente que puede suceder un hecho imprevisto que haga derrumbarse a los mercados… Y ante ello, no podemos hacer nada.
Estamos en un momento de la historia donde a nivel geopolítico hay tantos frentes abiertos que quizás no nos sorprenda demasiado que suceda un cisne negro.
Predecir lo que puede hacer el mercado ante un tal hecho, es una incógnita.
Reflexión final
Me apetecía dar posibles escenarios ante lo que pienso que puede suceder. Aunque no he dado cifras del S&P 500 ya que no tengo idea de que cifras puede llegar a tocar, y no me gusta actuar como si tuviera bola de cristal. Simplemente hablo de las distintas situaciones y las tendencias que el mercado puede adoptar frente a ellas.
Pero por supuesto, nadie sabe lo que puede suceder y seguiremos monitorizando y actualizando todo lo que vaya sucediento poco a poco por aquí.
¿Qué escenario crees que tiene mayores posibilidades?
