¿Entraremos realmente en RECESIÓN?
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Muy buenas a todos, queridos lectores, lo primero, pedir disculpas por mi ausencia las últimas semanas, ya que estaba trabajando duro en las primeras ediciones de THE MARKET EYE, que debo decir que están funcionando genial…
Si no lo sabes, THE MARKET EYE se trata de un boletín de Substack en ingles, en el que cada día realizo una serie de comentarios y análisis completos sobre la sesión.
En la edición de hoy, me gustaría hablar de los indicadores de recesión, de lo que nos muestran y de lo que puede suceder en el mercado ante ello… Muchos inversores minoristas consideran que una recesión si o si hará caer el mercado… Yo tengo una visión un tanto distinta que trataré de argumentar en este artículo. Principales puntos:
Recesión económica…¿Qué es?
Los indicadores adelantados de recesión… ¿Qué nos dicen?
Otros indicadores de recesión… ¿Están empezando a verse afectados?
La fontanería de mercado… ¿Qué está descontando?
Conclusión…¿Qué va a ocurrir?
Recesión económica… ¿Qué es?
Antes de nada… ¿Qué es una recesión? Para ello nos vamos a la web Investopedia, en la que nos dice:
Una recesión económica es una recesión significativa, generalizada y prolongada de la actividad económica. Una regla general común es que dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del producto interno bruto (PIB) significan recesión, aunque también se utilizan fórmulas más complejas.
Los economistas de la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER, por sus siglas en inglés) miden las recesiones observando las nóminas no agrícolas , la producción industrial y las ventas minoristas , entre otros indicadores, que van mucho más allá de la medida más simple (aunque no tan precisa) de dos trimestres de PIB negativo.1
Sin embargo, el NBER también dice que “no existe una regla fija sobre qué medidas aportan información al proceso o cómo se ponderan en nuestras decisiones”.
Visto los indicadores que miden la recesión, no hace falta ser un lince para comprender que la recesión económica que confirma cuando ya ha pasado.
Historia de las recesiones y la entrada de un nuevo actor
Desde la Revolución Industrial, la mayoría de las economías han crecido de manera constante y las contracciones económicas son una excepción, aunque bastante común. Entre 1960 y 2007, hubo 122 recesiones que afectaron a 21 economías avanzadas aproximadamente el 10% del tiempo, según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
En los últimos años, las recesiones se han vuelto menos frecuentes y no duran tanto.
Desde la Gran Depresión, los gobiernos de todo el mundo han adoptado políticas fiscales y monetarias para evitar que las recesiones causen estragos en los ciudadanos. Algunas de estas medidas estabilizadoras son automáticas, como el seguro de desempleo que pone dinero en los bolsillos de los empleados que perdieron sus trabajos.
Sin embargo, luego hay otras medidas que requieren acciones específicas, y que están jugando un papel cada vez más importante en la economía mundial, como pueden ser políticas monetarias expansivas, ya sea reducción de las tasas de interés para estimular la inversión, o QE. Si nos fijamos en el balance de la Reserva Federal estadounidense, la inyección masiva ha cambiado totalmente el juego.
Por tanto, antes de pasar a revisar los indicadores, deberíamos de plantearnos… ¿Qué ha causado que se plantee la entrada a una recesión?
Durante los últimos años ha habido un exceso de liquidez en el mercado, que ha derivado en una inflación que en EEUU llegó a superar el 10% (según datos oficiales)… Se actuó tarde para tratar de frenar el aumento de precios y se hizo que se tuvieran que subir los tipos de interés al ritmo más rápido desde los años 80… En un año se han subido 500pb.
Eso ha hecho que el principal índice estadounidense (S&P 500) cayera un 27% desde máximos, este podríamos decir que es el indicador más adelantado.
El tema de cómo se ha llegado a esta situación es mucho más extenso, y da para un libro… Excesos de liquidez en detalle, cómo influye la oferta, actuación de los Bancos Centrales, Guerra Rusia-Ucrania…
Los indicadores adelantados de recesión… ¿Qué nos dicen?
Empecemos por lo principal, una recesión técnica supone dos contracciones del PIB…
En EEUU el PIB se mantiene por encima del 1% en los últimos dos trimestres… Es un crecimiento muy pobre, pero aguanta.
En la zona euro, también se mantiene por encima del 0, aunque con un crecimiento mínimo… Lastrado principalmente por Alemania, que el cuarto trimestre si que fue recesivo.
Visto que teóricamente la economía estadounidense no está en recesión, echemos un vistazo a los indicadores adelantados de recesión…
El más conocido es la curva de rendimientos, que está invertida... Lo que significa que los bonos a más corto plazo aumentan más que los de largo plazo, ya que los inversores anticipan una mayor debilidad económica a corto plazo que provoque bajadas de tipos de interés.
La curva entre 3 meses y 10 años se encuentra en su nivel más invertido desde los años 1980. Algo que ni mucho menos es buen síntoma.
Otro indicador comúnmente conocido como adelantado es el indice de gestores de compras de ISM. Este dato, está basado en las respuestas que dan los ejecutivos de compras y suministros a una encuesta. El informe muestra el porcentaje que informa de cada respuesta, la diferencia neta entre el número de respuestas en sentido económico positivo y en sentido económico negativo, y el índice de difusión.
Siempre que este dato ha caido por debajo de 45, la economía estadounidense, ha entrado en recesión. De momento, se mantiene ligeramente por encima, la lectura del mes de abril fue de 47,1 frente a 46,3 de la lectura anterior.
Otros indicadores relevantes son los principales indicadores económicos (LEI) de The Conference Board, que cayeron un 0,6% en su última lectura y encadenan ya 13 meses consecutivos de caidas.
Este último mes, el mayor contribuyente positivo al indice fueron los precios de las acciones y lo peor las expectativas promedio del consumidor.
De momento, no muestra signos de recuperación y se encuentra en su nivel más bajo desde diciembre de 2017:
Si comparamos año tras año, se encuentra en su mayor caida interanual desde 2008, exceptuan el COVID.
Si lo comparamos históricamente con lo que hace el PIB, generalmente lo sigue… Por lo que sería esperable para los próximos meses.
Otro claro indicador es la oferta monetaria M2, que mide la moneda relativamente liquida de la economía. Incluye M1 (efectivo en circulación y cuentas corrientes) y efectivo en cuentas de ahorro, cuentas de mercado monetario y certificados de depósito.
El M2 estadounidense se desplomó en marzo, haciendo sonar las alarmas deflacionistas. La masa monetaria M2 de EE.UU. fue de 20,8 billones de dólares en marzo, con un fuerte descenso del 4,1% interanual, el mayor desde que se introdujeron los datos por primera vez en 1959, casi el doble de la tasa del mes anterior, mientras que el indicador también ha sido negativo durante 4 meses consecutivos.
Otros indicadores de recesión… ¿Están empezando a verse afectados?
Si volvemos a la introducción, hemos comentado que hay también otros indicadores que pueden servir para definir recesión, como pueden ser las ventas minoristas (que nos muestra el sentimiento real del concumidor) y las Nóminas no agricolas (que muestra el estado del empleo).
Vayamos por partes, el crecimiento interanual de las ventas minoristas es el más bajo desde junio de 2020, en abril aumentaron solo un 1,6%.
Respecto a las nóminas no agricolas, comentar que es un dato muy poco fiable… Según el titular, lleva 11 meses consecutivos superando estimaciones… Pero no tienen en cuenta las revisiones, que entre el mes de febrero y marzo el dato fue 149000 nominas menor, dejando al mes de marzo como el peor desde diciembre de 2020. Según los últimos datos, abril añadió 253000 puestos de trabajo.
Aunque habrá que esperar revisiones…
Visto esto, tanto el dato de nóminas como los datos de solicitudes de subsidio por desempleo semanal se mantienen ajustados, y pese a que se están emepzando a enfriar, ni mucho menos podemos hablar hoy por hoy de que están en terreno recesivo… Aunque habrá que vigilar muy atentos, ya que el dato de nóminas está mal enfocado y los subsidios se están acelerando.
Pero pensemos, para que las empresas empiecen a despedir empleados, es necesario que sus resultados empiecen a fallar… ¿Cómo están los resultados?
El SPX registra un descenso interanual de los beneficios del -2,2% en el primer trimestre de 2023, lo que supone el segundo trimestre consecutivo en el que el índice registra un descenso (interanual) de los beneficios.
Respecto a los ingresos, el crecimiento interanual fue del 4,1%, el trimestre más bajo desde el Q4 de 2020.
Esto choca con la superación de estimaciones, que tanto en ingresos como en ganacias está por encima de la media de los últimos 10 años, lo que muestra el gran recorte de las estimaciones en los últimos trimestres.
Viendo estos datos, si que es cierto que se intuye debilidad YoY en las compañías, aunque hay que decir que han sido mucho mejores de lo esperado, sobre todo en las bigtech.
Otro punto a tener en cuenta, que quizás no sea un indicador afecta a los indicadores es el endurecimiento crediticio provocado a raiz de la subida de tipos y de la crisis bancaria regional.
Este endurecimiento crediticio, según Goldman sería similar a una subida de tipos de 40pb.
Si hablamos de la crisis de los bancos regionales, deberíamos mencionar uno de los grandes problemas… Los prestamos comerciales inmobiliarios.
En marzo, Goldman, publicó un informe sobre el Estado del mercado del sector inmobiliario comercial de EEUU, donde se observa que las tasas de morosidad en todos los tipos de inmuebles, especialmente en oficinas, están aumentando.
Los bancos regionales representan el 65% de los préstamos CRE; según la FDIC, los bancos pequeños y medianos (<250.000 M) representan el ~80% del total de préstamos inmobiliarios comerciales. En el segmento oficinas, el 62%.
En 2023-24, vencen alrededor de 1,1 billones de dólares de deuda, de los cuales el 32% corresponde a bancos y el 25% a CMBS (valores respaldados por hipotecas comerciales). De esta deuda, los préstamos para oficinas representan el 23%.
Las tasas de morosidad de los CMBS en el segmento de oficinas han empezado a subir, pero aun muy por debajo de los niveles de (2008-2012).
Goldman espera que las tasas de morosidad aumenten «significativamente». El principal impulsor de la morosidad, suele ser la tasa de desempleo. Goldman cree que el ritmo de aumento en este ciclo sería más pronunciado debido a la drástica subida de tipos y los problemas estructurales asociados a la clase de activos de oficinas.
Respecto a la crisis de la banca regional, 3 de las 4 mayores quiebras bancarias de la historia de EEUU se han producido en los últimos meses, sin duda es una gran oportunidad para que se logre una gran concentración bancaria en Estados Unidos, con todo lo que eso conlleva.
Y ya el último punto a comentar, es la situación de las tarjetas de crédito, CNBC informaba esta semana que los estadounidenses NO están pagando sus deudas de tarjetas de crédito.
Más del 36% de los adultos estadounidenses deben más dinero en deudas de tarjetas de crédito del que han ahorrado. Y algunos están recurriendo a las tarjetas de crédito para pagar sus hipotecas.
La fontanería de mercado… ¿Qué está descontando?
Si vamos al mercado, el principal indicador podríamos decir que ha sido la caida del S&P500, lo podríamos tratar como el principal indicadro adelantado. Sin embargo, si nos vamos a los indicadores de volatilidad, el tipico VIX está relativamente bajo, la moda de las opciones a vencimiento diario, está cambiando un poco la forma de medir esta volatilidad, por lo que aquí poco comentario podríamos hacer… Mientras que el mercado siga al alza, la volatilidad seguirá baja.
Sio hablamos de porque el mercado está al alza debemos hablar en primer lugar de las posiciones de los Hedge Funds y en segundo lugar del Gamma Squezze.
Los Hedge Fund, lo que comúnmente se denomina dinero inteligente, tiene la mayor posición corta en el S&P500 desde 2011.
Además, la posición corta en los bonos están en niveles récord, por lo que están apostando a que los rendimeintos subirán.
La razón de estas dos apuestas, es que consideran que la inflación seguirá siendo alta por más tiempo.
Por ley de sentimiento contrario, cualquier catalizador al alza, puede provocar un cierre de cortos masivo que impulse el mercado.
Uno de estos catalizadores puede ser el cambio de sentimiento en los clientes PrimeBook de Goldman Sachs, que hace referencia a las manos muy muy fuertes. Están empezando a comprar valores selectivos, os dejo este video de Cárpatos, donde queda todo muy bien explicado: FOMO y GAMMA SQUEEZE ¡Activados!
Otro buen catalizador está siendo la IA, que Hartnett está catalogando de “inicio de burbuja”.
En segundo lugar, esta semana hemos vivido el mayor Gamma Squezze en 9 años, que sería la explicación al gran movimiento al alza vivido…Esto se produce cuando los precios de las acciones suben rápidamente en el mercado.
Esto desencadena la compra de opciones de compra en grandes volúmenes, lo que obliga a los creadores de mercado a cubrir sus posiciones comprando las acciones subyacentes. Esto provoca un repunte significativo del precio de las acciones.
Además de esto, GS argumenta 4 puntos que acompañan este movimiento...
- Flujo de "stop in", impulsado principalmente por la comunidad de fondo, que infrapondera cada vez más la tecnología Megacap a medida que el grupo sube
- Vientos de cola de rotación continuados de otros sectores del mercado (defensivos / el valor ha sido la última fuente de fondos).
- El creciente interés por la IA en el mercado está desencadenando una demanda de tipo Momentum en segmentos relevantes del mercado (véase: GOOG +10% la semana pasada / NOW +11% esta semana tras los respectivos acontecimientos).
-Cobertura de posiciones cortas en HF, sobre todo en complejos no rentables, que está apareciendo en nuestra mesa, y 5) los MF empiezan a adoptar de nuevo el software de crecimiento (comprando en nombres de crecimiento que no la cubren exclusivamente).
Conclusión…¿Qué va a ocurrir?
Una vez comentado todo, aunque este tema es tan extenso que probablemente una vez envíe el email me di cuenta de que podía haber añadido un montón de cosas más… Toca analizar lo que va a suceder.
En primer lugar, el mercado está diciendo que no habrá recesión, que habrá una muy leve. También está descontando que no se subirán más los tipos de interés e incluso que se bajarán antes de final de año y que la inflación se moderará a un 2,5-3% YoY en los próximos 12 meses.
Por lo tanto, cualquier suceso contrario a esto, puede alterar demasiado al mercado.
En primer lugar, el tema de la recesión, en estos momentos quizás sea mejor entrar en esa recesión técnica tan cantada, y que la inflación caiga a niveles esperados, porque en caso contrario de que la inflación repunte (estamos viendo los coches usados repuntar y algunas estimaciones de Michigan) el mercado puede reaccionar mal a nuevas subidas de tipos o a mantener los tipos altos por más tiempo.
Otro frente abierto que puede afectar, es el tema de la banca regional, en principio Yellen ha dicho que habrá más fusiones y consecuencia, más quiebras, ya hemos visto cómo este tema afecta más bien poco, en caso de problemas se abre una ventanilla de liquidez por parte de la Reserva Federal y se invita a un gran banco a rescatar la quiebra. Por lo que, aunque debería de ser una preocupación, se disipa.
Por lo tanto… ¿Qué hará el mercado?
Sinceramente, me parece inutil luchar contra la Reserva Federal, están creando una bola de nieve muy difícil de parar, nunca sucede nada y si sucede, que inyecta liquidez para que no suceda nada.
Desde mi punto de vista, es un momento para ser conscientes de los peligros, pero también aprovecharlo. Los mercados han cambiado, ya no solo hay que mirar el balance de una empresa, si no que es casi más importante mirar el balance de la Fed… Y mientras siga expandiéndose a este ritmo, tocará seguir la corriente tecnológica.
Y en los momentos de ligero QT, como el vivido hasta las quiebras bancarias, tratar de rotar hacia acciones más beneficiadas por ello.
Pero la Fed deberá parar pronto las subidas de tipos, quizás no este año, pero sí al que viene y en consonancia detendrán también el QT y deberán volver a inyectar liquidez…
El mercado es un drogadicto y necesita su droga.
Hasta aquí el artículo de hoy, quizás un tema que no he tratado en profundidad ha sido el tema de las FAANGS y la ponderación del índice o la amplitud… Cada vez que repaso el artículo veo que puedo añadir más cosas, por lo que probablemente las próximas semanas haga artículos relacionados.
Recuerden, esto NO es una recomendación de NADA. Si os ha servido, me daré por satisfecho. Coged lo que os interese y realiza vuestro propio análisis.
Si os ha gustado, os invito a suscribiros a THE MARKET EYE, para recibir un informe diario sobre el mercado.