El efecto bola de nieve que se está creando
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El efecto bola de nieve que se está creando
Hola!!! Bienvenido de nuevo a Well, back to work. Hoy te escribo de nuevo desde la Costa del Sol, aquí ya calienta, estoy en la cafetería en pantalon corto :) Pero bueno… La semana que viene subiré al norte y ya pasaré frío.
Vamos a arrancar la newsletter de hoy mencionado la montaña rusa de eventos que hemos tenido durante la semana. Una semana que de nuevo cierra al alza, igual que el balance de la Fed… Creo que poco más hay que comentar. Como dice Jose Luis Carpatos:
1-Bancos centrales se duermen mirando la inflación
2- Luego se pasan en las subidas porque llegan tarde y mal
3- Empiezan a romper cosas
4- Se ven atrapados entre la inflación y lo q rompen
5- Intentan subir tipos y dar manguerazos todo a la vez
6- La moneda fiduciaria imprime
7- No pasará nada, la impresora nos salvará
8- Pero nada es gratis, todos seremos más pobres y nuestros hijos y nietos. Más y más deudas
9- Mientras tengamos fe en la impresora...
10- El día que perdamos la fe...a los botes salvavidas, posiblemente aún queden muchos años.
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La Fed está presionando el acelerador y el freno al mismo tiempo
Simon White, macroestratega de Bloomberg, escribía esto el viernes:
La velocidad de colapso conducirá a que las condiciones financieras continúen endureciéndose pese a que la Fed expande rápidamente su balance.
Cuando los bancos están en problemas, tienen un impacto engranado en el resto de la economía. En 2008, la velocidad del dinero (cuántas veces cambia de manos cada dólar en un período determinado) colapsó cuando los bancos dejaron de prestar. Los bancos centrales respondieron recortando las tasas a cero y expandiendo masivamente sus balances.
Sin embargo, fue en vano y la velocidad siguió cayendo hasta 2020, cuando comenzó a aumentar nuevamente; no es coincidencia que ahora tengamos un problema de inflación. El remedio ha creado una nueva pesadilla para los políticos, ya que los bancos de todo el mundo se están recuperando de los ciclos de aumento de tasas más rápidos vistos en varias décadas.
Los bancos centrales ahora están de vuelta en el juego de tratar de detener la caída de la velocidad, deteriorando sus balances, para evitar la profunda recesión que resultaría. Las señales, hasta ahora muestran que no está funcionando.
La Fed en las últimas dos semanas ha revertido efectivamente dos tercios de QT, si observamos el tamaño de su balance. Pero la métrica clave a tener en cuenta son las reservas: estas son la parte de mayor velocidad de los pasivos del banco central, ya que son la otra cara de la moneda de los depósitos bancarios. Sin embargo, incluso las reservas son un 30% más altas.
A pesar de la expansión, la velocidad sigue cayendo. ¿Por qué?
Los depósitos están saliendo de los bancos pequeños, y algunos de ellos van a los bancos grandes…
Y otros, a los Fondos Monetarios…
Los FMM son un uso de reservas de baja velocidad, ya que generalmente invierten en letras y préstamos a corto plazo de bajo riesgo. Pero un uso de velocidad aún más bajo es el RRP, donde se neutralizan de manera efectiva.
El RRP está creciendo nuevamente, aumentando alrededor de $ 220 mil millones durante la última semana a nuevos máximos históricos de $ 2.65 billones, esperado dado que la instalación ofrece una tasa más alta que las letras del Tesoro (la curva ahora tiene una pendiente muy negativa).
Es muy probable que se produzcan más dificultades bancarias, ya que los prestamistas albergan pérdidas estimadas en 2 billones de dólares en valores mantenidos hasta el vencimiento.
Desafortunadamente para la Fed, la configuración actual significa que los pedales del acelerador y del freno están presionados a la vez.
La Fed ya ha roto algo (o eso muestran los indicadores)
La Fed va detrás de la curva, nadie sabe porque se fija en indicadores retrasados como el empleo, cuando ya hay indicadores de recesión que suenan fuerte.
Sin embargo, la Fed sigue centrada en su lucha contra la inflación, como señaló repetidamente Jerome Powell tras la reunión del FOMC de esta semana. Durante su conferencia de prensa, específicamente hizo dos comentarios críticos. La primera fue que la inflación sigue siendo demasiado alta y está muy por encima de la meta del dos por ciento de la Fed. El segundo fue que la crisis bancaria endurecería los estándares crediticios, lo que tendría un efecto de “política restrictiva” en la economía y la inflación.
El problema para la Fed es que la economía aún muestra mucha fortaleza, desde las cifras recientes de empleo hasta las ventas minoristas. Sin embargo, gran parte de esta "fortaleza" es una ilusión del "tirón" del consumo tras las inyecciones fiscales y monetarias masivas en la economía.
Como se muestra, M2, una medida de la liquidez monetaria, sigue siendo muy elevada como porcentaje del PIB. Aún así, la desviación masiva de las tendencias de crecimiento requerirá un marco de tiempo prolongado para la reversión. Es por eso que los gritos de “recesión” han sido tempranos y los datos continúan sorprendiendo a los economistas.
Dado que el crecimiento económico se compone de aproximadamente el 70% del gasto de los consumidores, el aumento de la deuda para "llegar a fin de mes" a medida que se desvanece el impulso de liquidez no es sorprendente. Cada vez que hay un impulso de liquidez después de alguna crisis, la deuda del consumidor disminuye temporalmente. Sin embargo, la incapacidad de sostener el nivel de vida actual sin aumentos de la deuda es imposible. Por lo tanto, a medida que esos impulsos de liquidez se desvanecen, el consumidor debe asumir niveles crecientes de deuda.
Indicadores de recesión
Muchos "indicadores de recesión" están haciendo sonar las alarmas… Desde curvas de rendimiento invertidas hasta varios índices de fabricación y producción. Sin embargo, esta publicación se centrará en dos relacionadas con expansiones y recesiones económicas.
El primero es el índice económico compuesto de Real Investment Advice, que comprende más de 100 puntos de datos, incluidos indicadores adelantados y atrasados. Históricamente, cuando ese indicador ha caído por debajo de 30, la economía estaba en una recesión. Así como las curvas de rendimiento invertidas sugieren que la actividad económica se está desacelerando, el índice económico compuesto confirma lo mismo.
El segundo es la tasa de cambio de 6 meses del índice económico líder (LEI), que reafirma lo comentado.
Se escucha mucho la frase “esta vez será diferente”… ¿Están equivocados estos indicadores por primera vez desde 1974?
Si esta vez es diferente… Es por una clara razón… El aumento masivo del estímulo monetario (como porcentaje del PIB) sigue siendo muy elevado, lo que da la ilusión de que la economía es más sólida.
Para los inversores, las implicaciones de revertir el estímulo monetario sobre los precios no son alcistas. Como se muestra, la contracción de la liquidez, medida restando el PIB de M2, se correlaciona con los cambios en los precios de los activos. Dado que hay una reversión mayor en el estímulo monetario, sugiere que es probable que sigan precios de activos más bajos.
Tal reversión en los precios de los activos ocurrirá cuando la Fed "rompa algo" al endurecer demasiado la política monetaria… Si es que, no lo ha roto ya.
Que la Reserva Federal siga confiando en el “soft landing” ya no se lo cree nadie. Si quiere seguir desacelerarndo la economía, el riesgo real es que “algo se rompa” es real. Cuando el efecto de retraso de la política monetaria choca con una debilidad económica acelerada, el problema inflacionario de la Fed se transformará en una recesión deflacionaria más destructiva.
Si superponemos períodos de endurecimiento de la Reserva Federal en el indicador compuesto de recesión económica, el riesgo se vuelve bastante claro.
Si bien la Reserva Federal está subiendo las tasas debido a preocupaciones inflacionarias, el riesgo real se convierte en deflación, cuando algo se rompe.
“Eso se debe a que los períodos de alta inflación también se corresponden con tasas de interés más altas. En economías altamente endeudadas, como en los EE. UU. en la actualidad, esto crea una destrucción de la demanda más rápida a medida que aumentan los precios y los costos del servicio de la deuda, con lo que se consume una mayor parte del ingreso disponible disponible. El siguiente cuadro muestra las "tasas de interés reales", que incluyen la inflación, desde 1795.
No es sorprendente que cada período de alta inflación sea seguido por períodos de inflación muy baja o negativa (deflación) .
Para los inversores, estos indicadores de recesión confirman que las ganancias disminuirán aún más a medida que una política monetaria más estricta frene el crecimiento económico.
Históricamente, los períodos de ajuste de la Fed nunca han tenido un resultado positivo en las ganancias, y probablemente tampoco lo tendrán esta vez.
Ese es particularmente el caso cuando la Fed "rompe" algo. Si bien esta vez “podría ser diferente”, desde el punto de vista de la inversión, no apostaría por ello.
Las Fuentes la redacción de este artículo son
ZeroHedge
Bloomberg
Real Investment Advice
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